Bitcoin, Moedas e Fragilidades, por Taleb

Quem estiver interessado especificamente no black paper do Taleb pode pular esta parte e seguir para a próxima. Vamos começar fazendo um breve resumo sobre Taleb que talvez explique ou esclareça um pouco melhor quem é Taleb, caso você não saiba.

Se Taleb não fosse quem ele é seria mais um dos tantos incautos e afobados “investidores” que sonharam em ficar ricos da noite para o dia comprando bitcoins na hora errada e acabaram se arrependendo quando o preço caiu mais adiante e se tornaram críticos ferrenhos. Mas Taleb tem uma carreira que combina teoria e prática, ou seja, não é alguém cheio de teorias bacanas, ele as coloca em prática e ganha dinheiro com isso.

Nassim Nicholas Taleb nasceu em 1960 no Líbano e atualmente divide seu tempo vivendo nos Estados Unidos, Reino Unido e no Líbano. No seu paper divulgado recentemente intitulado Bitcoin, Currencies, and Fragility ele menciona ligação com as seguintes instituições: Universa Investments; Tandon School of Engineering; New York University Forthcoming; e Quantitative Finance. Taleb publicou em 2007 um livro chamado A Lógica do Cisne Negro que é uma obra de referência para quem quer entender Taleb e sua teoria dos Cisnes Negros. Alguns livros de Taleb: Iludido Pelo Acaso: A Influência Oculta da Sorte nos Mercados e na Vida, de 2004; Antifrágil: Coisas que se Beneficiam com o Caos, de 2012; Arriscando a Própria Pele, de 2017. A língua oficial do Líbano, sua terra natal é o árabe, mas a língua francesa é um dos dialetos presentes no Líbano, fato que possivelmente abriu caminho para que ele estudasse ciências na Universidade de Paris onde obteve seu bacharelado e o título de mestre. Depois de cursar um MBA nos Estados Unidos voltou para a França onde tornou-se PhD em ciências novamente pela Universidade de Paris. Não se sabe ao certo, mas dizem que Taleb domina em torno de 10 línguas. Com sua formação baseada em ciência e matemática passou a trabalhar no mercado financeiro atuando como gestor de hedge funds e operador de derivativos tendo trabalhado para várias instituições financeiras de Wall Street: Credit Suisse, First Boston, Banque Indosuez, Deutsche Banck, BNP Paribas, CME-Bolsa Mercantil de Chicago e fundou da Empirica Capital. Taleb é considerado pioneiro na teoria da proteção contra eventos de cauda (tail hisk hedging) que se tornou mais conhecido como proteção contra cisnes negros. Além da carreira no mercado financeiro Taleb também se dedicou a carreira acadêmica e de escritor publicando livros e textos (papers). Taleb desperta sentimentos divergentes que vão desde uma grande admiração pela sua obra até a troca de ataques pessoais como ocorreu com um dos criadores da conhecida fórmula de Black & Scholes, que seriam os responsáveis pela crise financeira de 2008 de acordo com Taleb. Ele é uma figura conhecida e está presente na internet em artigos, entrevistas e diversos vídeos.

A discussão atual é sobre a mudança de opinião do Taleb a respeito das moedas digitais. Mudar de opinião não é algo proibido ou ruim. Cabe aos outros tentar entender os motivos e argumentos que culminaram com a mudança. No prefácio do livro The Bitcoin Standard: The Decentralized Alternative to Central Banking escrito por Saifedean Ammous as referências eram mais amistosas, cheguei a fazer uma postagem aqui mesmo na TriboCrypto a respeito desta opinião que Taleb expressava em 2018. Consta que Taleb teria recomendado via twitter aos seus conterrâneos libaneses, que tiveram que lidar com uma crise bancária por lá no ano de 2019, que comprassem criptomoedas para não depender dos bancos. Outros personagens importantes do cenário financeiro já criticaram e ainda criticam as criptomoedas, alguns se renderam e alguns continuam sendo críticos. Talvez o crítico mais famoso seja Warren Buffet que já criticou empresas de tecnologia e agora investe nelas. O que parece um tanto quanto estranho é que além de criticar o bitcoin com bons argumentos Taleb passou a ofender aqueles que questionam um ou outro ponto do seu recente black paper. De uns tempos para cá Taleb passou a chamar os bitcoiners de amebas binários e mais recentemente, após a publicação do seu black paper os “elogios” começam na casa do imbecil, totalmente imbecil e daí em diante.

Em princípio não discordamos nem concordamos com o que está escrito no black paper. Antes de qualquer conclusão é preciso tentar entender os argumentos e nos debruçamos sobre este black paper sobre bitcoin do Taleb. Para meus modestos níveis culturais e linguísticos não é uma tarefa fácil. Acrescente-se a estas fragilidades uma série de argumentos baseados em economia, finanças quantitativas, matemática e estatística para complicar mais ainda a nossa tarefa. Demorou um pouco mais do que o esperado, mas conseguimos dar conta da tarefa. Mesmo para quem já leu um ou dois livros de Taleb o black paper não facilita nem um pouco a vida de um leitor mediano em nossa opinião. Além das fórmulas matemáticas encontramos citações religiosas, palavras de origem francesa e frases que possivelmente são comuns na língua inglesa, mas que soam estranhas para quem não domina a língua inglesa e tampouco tem familiaridade com aspectos mais técnicos do inglês usado em áreas específicas do conhecimento como estatística, finanças quantitativas, economia e direito.

Possivelmente o resultado que postamos abaixo deve estar recheado de erros (de tradução ou de interpretação do melhor sentido de algumas frases), mas compartilharemos o resultado apenas para colaborar com um dos três ou quatro leitores deste site que eventualmente possam ter alguma dificuldade com a língua inglesa. Nos trechos em que tivemos dúvidas quanto ao sentido da tradução ou da interpretação inserimos notas explicativas. Adicionalmente incluímos links dos sites que foram consultados para melhor entendimento de alguns trechos do black paper. Aqueles que estiverem interessados em se aprofundar neste assunto encontrarão diversos vídeos e artigos, a maioria criticando, contestando ou pelo menos tentando entender este artigo mais recente escrito por Taleb que gerou uma gama de sentimentos variados por aí.

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Bitcoin, Moedas e Fragilidades

INTRODUÇÃO / RESUMO

Neste (black) paper utilizaremos instrumentos de finanças quantitativa e argumentos econômicos para analisar moedas digitais em geral e bitcoin em particular - já que existem cerca de 10.000 moedas digitais nós nos concentraremos (a menos que seja especificado de outra forma) na moeda digital mais discutida dentre aqueles que afirmam seguir o protocolo original [1] e aquele que, de longe tem a maior capitalização de mercado.

Em sua versão atual, apesar do hype, o bitcoin falhou em satisfazer a noção de “moeda sem governo” (ele não provou de forma alguma que é uma moeda), não pode ser considerado como uma reserva de valor a curto nem a longo prazo (seu valor esperado não é maior que 0), não pode ser adotado como uma proteção confiável contra a inflação e, o pior de tudo, não se constitui, nem mesmo remotamente, num porto seguro para seus investimentos, um escudo contra a tirania de governos ou numa forma de proteção contra eventos de cauda longa diante de episódios catastróficos.

Além disso, os promotores do bitcoin querem combinar o sucesso de um mecanismo de pagamento (um sistema descentralizado de realização de trocas) que não conseguiu se provar até agora, com variações especulativas no seu preço como um ativo altamente frágil, de soma zero e com sólidas externalidades negativas. Nota da tradução: a externalidade pode ser positiva ou negativa e neste caso ocorre quando uma atividade gera impactos negativos em terceiros que não tem nenhuma ligação direta com a atividade. O clássico exemplo de externalidade negativa é o caso de uma empresa poluidora que afeta o meio ambiente e os moradores que residem no entorno da fábrica, porém não trabalham nela e não dependem diretamente desta fábrica.

Passando pela história monetária, mostraremos como um padrão confiável e definido de valor deve ser um que tenha variação mínima com relação a uma cesta arbitrária de bens e serviços, como por exemplo é o caso do ouro e da prata que perderam seu status de proteção contra a inflação durante as operações de (short) squeeze realizadas pelos irmãos Hunt no final dos anos 1970 e o que seria exigido de uma reserva de valor com cobertura real contra a inflação. Nota da tradução : short squeeze é conhecido como manipulação artificial de preços que quebra operadores que realizam operações a descoberto (no jargão do mercado financeiro estão vendidos), por exemplo vendendo algum ativo apostando na queda do preço sem que tenham este ativo em seu poder com a intenção de comprá-los mais adiante quando o preço cair para um patamar abaixo daquele que eles venderam previamente.

O BLOCKCHAIN

Primeiro, vamos abordar o que as moedas digitais fazem examinando a noção de blockchain, seu apelo intelectual e matemático.

O conceito por trás dessa cadeia (de blocos) é bastante intuitivo até para os que são praticantes iniciantes em finanças quantitativas. Considerando previamente que programas de computadores eficientes para simulações de Monte Carlo se tornassem amplamente disponíveis, alguns de nós estariam usando este método para gerar variáveis ​​pseudoaleatórias por meio de algumas formas não lineares e encadeadas de conversões, no espírito da ideia original de Von Neumann [2]. Sequências de indexação por t = 1, 2, . . . n, com uma semente em t, uma variável xt na linha real gera via transformações não lineares r: R → R, uma variável de saída r (xt). Esta variável de saída pode servir como uma semente pseudoaleatória para gerar outra variável pseudoaleatória, r (xt + 1). Para todo t, o conhecimento de r (Xt) permite o conhecimento de todas as variáveis ​​subsequentes r (xτ) τ> t e a replicação de toda a sequência, portanto, simulando probabilisticamente uma linha sequencial do tempo. Também é crucial que a mesma semente produza exatamente a mesma variável pseudoaleatória, permitindo a verificação da sequência, mas que não facilita a engenharia reversa. Nota da tradução : a) finanças quantitativas se baseiam no uso de algoritmos e modelos matemáticos ou estatísticos para resolver problemas financeiros complexos. Surgiu para lidar com as incertezas implícitas na tomada de decisão no presente para colher bons retornos no futuro. Os analistas quantitativos trabalham mesclando técnicas e conhecimentos de várias disciplinas tais como: finanças, economia, matemática, estatística e ciência da computação; b) o método de Monte Carlo consiste na realização de diversos cálculos de probabilidade para estimar a chance de um evento futuro acontecer. São feitas diversas simulações para calcular probabilidades de lucro ou perda.


Imagem retirada do paper: Bitcoin, Currencies, and Fragility, de Taleb, Nassim N.

O que o blockchain adicionou, graças à função hash, é a condição de que r(.) deve ser funcional e probabilisticamente bijetora: dois elementos não devem produzir a mesma saída (ou devem resultar numa probabilidade extremamente baixa de que isso aconteça), o que, na terminologia da informática, é chamado de colisão (sequência ou resultado igual para dados diferentes). Nota da tradução : função bijetora é aquela que relaciona elementos de duas funções e que admite uma função inversa, ou seja, permite inverter e relacionar os elementos de cada função.


Imagem retirada de: Função bijectiva – Wikipédia, a enciclopédia livre

Este atributo ou conceito de programação e a ausência de controle centralizado do blockchain permite o armazenamento de suas atividades em um livro-razão público para facilitar o comércio, realizar transações e guardá-los ponto a ponto (numa rede P2P). O conceito de blockchain também permite a manutenção de registros sequenciais. Isso deve ajudar a criar o que o white paper original [1] descreve como:

“Uma versão puramente ponto a ponto de dinheiro eletrônico permitiria que os pagamentos online fossem enviados diretamente de uma parte para outra, sem passar por uma instituição financeira .”

Com base nesse white paper sabemos que o bitcoin faz uso de três tecnologias existentes: 1) a função hash; 2) a árvore de Merkle (para encadear blocos de transações marcadas pela função hash); e 3) o conceito de (PoW) prova de trabalho (usado para impedir o spam forçando os agentes a usar a capacidade de processamento do computador para se qualificar para uma transação) - tecnologias que, ironicamente, saíram todas da literatura acadêmica [3] 1. A ideia fornece uma abordagem da teoria dos jogos para mitigar os efeitos da ausência de custódia e falta de confiança entre os participantes na manutenção de um livro-razão público, compartilhado permanente - atenuando ou contornando o dilema de coordenação conhecido como “problema dos generais bizantinos”.

O sistema de moeda transacional bitcoin (BTC) estabelece uma colaboração concorrencial entre os chamados “mineradores” que processam as transações colocando-as em um livro-razão disponível para o público; como recompensa eles recebem remuneração em moedas digitais (BTC’s) mais uma taxa pelas transações processadas, ou seja, das transações/transferências de moedas digitais (BTC’s) realizadas entre as partes. O método de prova de trabalho (PoW - Proof of Work) possui um grau de dificuldade (auto) ajustável com base na velocidade (tempo de mineração) dos blocos, que visa, em tese, manter incentivo suficientemente alto para que os mineiros continuem operando o sistema. Tais ajustes levaram a um aumento exponencial nos requisitos de potência do computador (usado para processar/minerar as transações de BTC’s), quando este artigo é escrito, este sistema tinha grande consumo de energia - energia que poderia encontrar outras alternativas de uso computacional e científico. Nota da tradução *: no texto original ao escrever “b_ itcoin t_ransactional c_urrency (BTC)”, salvo engano, parece que Taleb tenta emplacar um nome para a sigla BTC ou foi apenas uma mera coincidência.

Os mineradores obtêm sua compensação tanto da senhoriagem quanto pelo recebimento de taxas pagas por cada transação, após a validação – está previsto que o sistema mudará para o pagamento apenas de taxas por transação processada, que serão as únicas receitas no eventual esgotamento do processo de pagamento de recompensa aos mineradores via emissão de novas moedas digitais, cuja quantidade total a ser emitida tem um limite máximo de moedas digitais programado no algoritmo do sistema. Nota da tradução : senhoriagem no texto refere-se o valor de mercado de um bitcoin menos seu custo de mineração. No caso de moeda fiat é valor de face impresso na cédula ou na moeda menos seu custo de produção.

Um atributo central é que o bitcoin depende da existência destes mineradores para garantir a sua perpetuidade.

Observe que toda a base ideológica por trás do bitcoin é a total desconfiança dentre todos os outros operadores - não há garantidores (intermediários validadores) parciais; o sistema é totalmente distribuído, embora sujeito à concentração2. Além disso, pela própria natureza do blockchain, as transações são irreversíveis, não importa o motivo. Nota da tradução : Para Taleb aparentemente a irreversibilidade é absoluta, mas existe alguma controvérsia a respeito desta questão.

Finalmente, observe que os bitcoins têm soma zero em virtude do seu número fechado. Nota da tradução : Taleb usou o conceito de numerus clausus (números fechados) para se referir a quantidade limitada ou máxima de 21 milhões de moedas digitais (BTC’s) que estão programadas para serem emitidas pelo sistema.

Como veremos, matemática e combinação de qualidades não se traduzem necessariamente em benefícios financeiros em qualquer nível individual ou sistêmico.

Comentário 1: Por que o BTC vale exatamente 0

Ouro e outros metais preciosos são amplamente livres de manutenção, não se degradam em um horizonte histórico e não requerem manutenção para atualizar suas propriedades físicas ao longo do tempo.

As moedas digitais requerem um volume constante de interesse nelas.

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VULNERABILIDADE DAS BOLHAS QUE NÃO TEM RENDIMENTO

Um resultado central (mesmo princípio) baseado nas expectativas racionais e na literatura de precificação de títulos é que, graças à lei das expectativas iteradas se a expectativa que temos hoje é a de que com o passar do tempo um preço irá variar em algum ponto no futuro, então por indução retroativa essa variação deve ser incorporada no preço agora. Quando não há pagamento de dividendos, como acontece com as empresas em fase de crescimento, ainda há uma expectativa de lucros futuros e uma recompensa futura é esperada pelos acionistas - diretamente via dividendos, ou indiretamente via diluições reversas e recompras. Resta que um estoque é um direito sobre ativos acumulados e seu valor residual. Nota da tradução : a) lei das expectativas iteradas é um conceito da estatística representada por uma equação matemática E(Y) = E**x [E(Y / X)] que tem uma implicação, se a média condicional de Y dado X (E[Y / X]) for zero, a média incondicional de Y também será zero; b) diluição reversa ocorre quando determinada quantidade de ações, geralmente de uma startup não podem ser negociadas livremente pelo possuidor e por causa disso recebem o nome de ativo restrito. Muitas vezes são repassadas pela própria empresa para alguns executivos sob determinadas condições como por exemplo oferecendo a possibilidade de comprá-los em definitivo ou devolvê-los para a empresa numa data futura recebendo em troca o pagamento em dinheiro. Este processo diminui a quantidade de ações e aumenta o valor unitário das demais ações que estão em circulação; c) aparentemente para Taleb a recompra de ações, tirando-as de circulação, para mantê-los em tesouraria é uma vantagem para o acionista, mas existem argumentos contrários a esta tese, sendo necessário considerar por exemplo se não vai afetar a liquidez, qual é o preço a ser pago etc.

Ativos sem lucro e sem valor residual são problemáticos.

A implicação é que, devido à ausência de qualquer rendimento explícito (juros ou dividendos) beneficiando o detentor do bitcoin, se esperarmos que em qualquer ponto no futuro o valor será zero quando os mineradores forem extintos, se a tecnologia se tornar obsoleta ou as gerações futuras adotarem outros tipos de “ativos” e o bitcoin perder seu apelo para as futuras gerações, então hoje o valor deve ser igual a zero3. Na comparação típica do bitcoin com ouro está faltando rigor financeiro elementar4. Veremos a seguir como os metais preciosos perderam sua qualidade como meio de troca; ouro e outros itens preciosos que não pagam dividendos (como outros metais ou pedras) mantiveram algum status financeiro por mais de 6.000 anos, e sua característica física se manteve elevada por muito tempo (ou seja, eles não se degradaram ou se transformaram em algum outra liga ou mineral). Portanto, pode-se esperar que suas posses de ouro ou prata existirão fisicamente durante pelo menos o próximo milênio, bem como terá algum valor econômico residual por iteração, pelo mesmo motivo. Os metais têm ampla utilização industrial com elasticidade de demanda (e substituição por outras matérias-primas). Atualmente, cerca de metade da produção de ouro vai para joias (para as quais geralmente não há custos de armazenamento), um décimo para a indústria e um quarto para as reservas dos bancos centrais.

Ter um caminho (regras pré-definidas ou codificadas) é um problema. Não podemos esperar que um sistema de lançamentos contábeis caracterizado como um livro-razão que requer manutenção do seu funcionamento por meio de pagamento de incentivos servindo como forma de motivação para as pessoas manterem sua força de trabalho nesta atividade seja uma condição para a preservação de valor monetário, por qualquer período de tempo - e, claro, não temos certeza dos interesses, mentalidades e preferências das gerações futuras. Uma vez que o bitcoin caia abaixo de um certo limite, ele pode atingir uma barreira de absorção e permanecer em 0 - o ouro, por outro lado não depende de um conjunto de regras ou condições relacionadas com as suas propriedades físicas5. Conforme discutido em [7], as tecnologias tendem a ser suplantadas por outras tecnologias (> 99% do novo é substituído por algo mais novo), enquanto itens como ouro e prata se mostraram resistentes à extinção. Além disso, o bitcoin deve ser à prova de hackers e se baseia na sua total infalibilidade no futuro, não apenas no presente. É crucial que o bitcoin seja baseado na imortalidade perfeita; ao contrário dos ativos convencionais, a menor taxa de mortalidade coloca seu valor em 06.

Princípio 1: Ruína cumulativa

Se qualquer ativo que não gera dividendos tiver a menor probabilidade constante de atingir uma barreira de absorção (fazendo com que seu valor se torne 0), então seu valor presente deve ser 0.

Excluímos os colecionáveis dessa categoria, pois eles têm uma utilidade estética como se alguém os alugasse arcando com uma despesa que corresponderia a algo como dividendo - e, portanto, não são diferentes dos bens de consumo perecíveis. O mesmo conceito se aplica quando olhamos para o lado das joias de ouro e seu rendimento de conveniência: meu colar de ouro pode valer 0 em trinta anos, mas então eu o teria usado por seis décadas. Nota da tradução : ao usar as palavras colecionável e estética na mesma frase podemos dizer que Taleb está fazendo referência a uma questão subjetiva onde alguém pode colecionar literalmente qualquer coisa atribuindo-lhe um valor subjetivo que possivelmente outras pessoas não atribuiriam porque não colecionam e nem gostam da mesma coisa. Sendo quem é Taleb pode estar fazendo uma crítica sutil para a valorização (preço) do bitcoin comparando-o com um colecionável. Quem gosta do bitcoin atribui um valor e quem não gosta acha ou demonstra num paper que o bitcoin não vale nada. No terreno das sutilezas Taleb estaria excluindo essa ideia de subjetividade na valoração do bitcoin porque seu black paper demonstraria com argumentos e ferramentas que o valor do bitcoin é igual a zero.

A diferença entre a bolha atual do bitcoin e as outras bolhas anteriores recentes, como o episódio das pontocom abrangendo o período entre 1995-2000 é que as empresas de fachada estavam pelo menos prometendo algum tipo de fluxo de receita futuro. O bitcoin poderia escapar de uma metodologia de avaliação se provasse ser um meio de troca ou satisfizesse a condição de algo a partir do qual outros bens poderiam ser precificados. Mas atualmente não é, como veremos a seguir*. Nota da tradução: no texto Taleb usa a palavra numerarie* que tem origem francesa. A tradução literal e direta desta palavra é numerário, no sentido de dinheiro. Em termos econômicos pode ser usado como uma referência, um item ou produto que pode ser usado na comparação do valor de produtos ou instrumentos financeiros semelhantes.

SUCESSO EM LUGARES ERRADOS

De maneira mais geral a contradição e a principal falha que existe na base da maioria das moedas digitais é, como vimos, que os criadores, mineradores e mantenedores do sistema atualmente ganham dinheiro com a inflação de suas moedas digitais, e não apenas com o volume de transações subjacentes (realizadas) do sistema. Consequentemente, o fracasso total do bitcoin em se tornar uma moeda foi mascarado pela inflação do valor da moeda digital, gerando lucros (no papel) para um número suficiente alto de pessoas que entraram por causa do falatório ao invés de adotarem por sua utilidade.

Comentário 2: Sucesso para uma moeda digital

Há uma confusão equivocada entre o sucesso de uma “moeda digital”, que requer alguma estabilidade com usabilidade e a valorização especulativa de preços

As transações em bitcoin são consideravelmente mais caras do que os serviços online ou de outros modos de transferência (de dinheiro), ou em relação a outras moedas digitais7. Eles são de ordem de magnitudes mais lentas do que os sistemas comerciais padrão usados por empresas de cartão de crédito - aparentemente, embora você possa comprar instantaneamente uma xícara de café com seu telefone celular, você precisaria esperar dez minutos se estiver usando bitcoin8. Eles (moedas digitais) não conseguem competir com o dinheiro móvel africano9. O sistema (bitcoin) delineado acima não consegue - de acordo com sua própria estrutura - acomodar um grande volume de transações - que é algo central para um sistema de pagamento tão ambicioso. Nota da tradução : African Mobile Money é uma referência a um sistema baseado no uso de smartphone para realização de diversas tipos de operações bancárias típicas como pagar compras, transferir dinheiro para outra conta etc. que é largamente utilizado com sucesso em vários países da África.

Até o momento, após doze anos de vida, apesar de todo o alarde, mas com a possível exceção da adoção permanente nas etiquetas de preço salvadorenha (3 bitcoins), atualmente não há preços fixos em bitcoins funcionando numa economia de forma equivalente ao de moeda fiduciária. Nota da tradução : a menção aos 3 bitcoins entre parênteses do trecho acima é uma referência a lei que vai implementar a adoção do bitcoin em El Salvador. Quem estiver interessado em adquirir a cidadania daquele país, como contrapartida deve investir esses 3 bitcoins naquele país.

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PRINCÍPIOS PARA UMA MOEDA

Primeiro, vamos discutir a desmonetização do ouro. Em 1971 o governo dos EUA rescindiu o Acordo de Bretton Woods, acabando com a conversibilidade do dólar americano em ouro. As reservas de ouro estavam crescendo muito lentamente e, como mencionamos anteriormente, grande parte disso foi usado para fazer joias e para produção industrial - a teoria mais robusta é que não havia ouro suficiente para acompanhar o crescimento econômico10. Além disso, houve longos debates sobre os entraves da política monetária por causa dos metais, como testemunhado pela controvérsia bullionist 11. Parece que as economias desenvolvidas têm problemas para vincular suas moedas a uma comodities. Nota da tradução : controvérsia bullionist foi uma discussão que houve por volta do ano 1800 na Inglaterra sobre a conversibilidade entre dinheiro emitido em papel e o seu lastro, que geralmente era em ouro).

No início da década de 1970, os irmãos Hunt começaram a acumular prata (começaram quando os cidadãos dos EUA foram proibidos de possuir ouro diretamente), e acelerou seu acúmulo no final dos anos 1970 que se tornou um processo conhecido como squeeze. Isso levou a uma explosão especulativa no preço da prata, conforme mostrado na Figura 3, levando por contágio a um aumento de cinco a dez vezes no preço dos metais preciosos. Então, com o esvaziamento da bolha os metais cederam recuperando mais da metade de seus ganhos e definharam por mais de duas décadas. No momento em que este artigo foi escrito, 41 anos depois, nem o ouro nem a prata, ajustada a inflação, atingiram o pico anterior. O mesmo efeito ocorreu em 2008-2009, na esteira da crise bancária: o ouro e a prata saltaram para cima entre 80 e 120% e, posteriormente, perderam a maior parte de seus ganhos.

Fig 3 black paper
Imagem retirada do paper: Bitcoin, Currencies, and Fragility de Taleb, Nassim N.

O ouro e a prata provaram então que não podiam ser um indicador confiável nem uma proteção contra a inflação. O mundo se tornou sofisticado demais para os metais preciosos. Se queremos um indicador mais eficaz, ele deve ser aquele em que o grande parte dos salários são pagos, como mostraremos a seguir. Nota da Tradução : Taleb volta a usar a expressão de origem francesa numerarie que neste parágrafo traduzimos para indicador. Literalmente a tradução mais acertada, além de numerário é moeda, dinheiro ou valor de face.

Comentário 3: Sistema de pagamento

Há uma confusão entre “aceitar bitcoin para pagamentos” e fixar o preço de bens em bitcoin. Para “precificar” um produto ou serviço com base no bitcoin o preço do bitcoin deve ser fixo, com conversão flutuante em dinheiro fiduciário, ao invés do contrário.

Vamos nos aprofundar nos motivos que levam a criação de uma moeda. Nenhuma transação entre duas pessoas é analiticamente emparelhada em uma economia aberta. A raiz da confusão está na prevalente ilusão ingênua-libertária de que uma transação consentida entre dois adultos, quando desprovida de coerção, é efetivamente apenas uma transação consentida entre dois adultos e pode ser isolada e analisada como tal12. Mas é preciso considerar o conjunto das transações e das interações entre os demais agentes (econômicos): acontece que as pessoas firmam acordos contratuais com outras (pessoas físicas e/ou jurídicas); para eles, uma transação específica é apenas uma transação (do sistema econômico como um todo). Para poder comprar regularmente bens e serviços precificados em bitcoins (cujos preços são fixados em bitcoin, mas flutuando em US $ ou alguma outra moeda fiduciária) será necessário ter uma renda fixada em bitcoin. Essa renda deve vir de algum lugar, digamos, de um empregador. Para um empregador pagar um salário fixado em bitcoin, ele ou ela deve obter receitas fixadas em bitcoin. Além disso, para que o vendedor ofereça uma lata de cerveja com preço fixado em bitcoins, ele deve estar pagando pela matéria-prima e ter despesas/custos fixados em bitcoins. O mesmo conceito se aplica ao descasamento de ativos e obrigações em um balanço patrimonial. Tudo isso requer uma paridade bitcoin x USD de baixa volatilidade que seja num nível tolerável e onde estas variações permaneçam inconsequentes.

Também existem limites de arbitragem (definição ou especificação de valores e/ou preços) em qualquer economia suficientemente eficiente e com mercados relativamente livres.

Além disso, para usar uma analogia das finanças quantitativa: um vendedor de um item com preço fixado em bitcoin estaria vendido em uma opção de moeda com a taxa de câmbio inicial se existisse o mesmo item disponível em outro lugar com preço fixado em moeda fiduciária. Se um vendedor precificar suas mercadorias em bitcoin e o valor flutuar desde a fixação inicial, o preço será direta ou indiretamente arbitrado: quando a taxa de conversão para moeda fiat for favorável, os clientes comprarão o item do bitcoiner; quando for desfavorável, comprarão em outro lugar pagando em moeda fiat (arbitragem indireta) ou, se possível, devolverão os bens adquiridos anteriormente na moeda desfavorável para o comprador (arbitragem direta). Para que o preço não seja arbitrável é necessário que o bem seja único e indisponível em outro lugar a um preço fixado em outra moeda - neste caso, torna-se, simplesmente, uma proxy (intermediário ou caminho) para o bitcoin. Os únicos itens que atualmente parecem ter algum preço em bitcoin são outras moedas digitais, mesmo assim não se aplica para todas. Nota da tradução : Taleb usou a expressão bitcoiner como sendo um comerciante que precifica seus produtos em bitcoins, mas classicamente se aplica ao usuário ou fã de bitcoin.

O bimetalismo não durou muito [11], nem as comodities poderiam durar como moeda nas economias desenvolvidas [12]. Nota da tradução : o padrão bimetálico foi o sistema monetário padrão do século XIX baseado no uso de dois tipos de metais preciosos, geralmente ouro e prata. Havia uma taxa de conversão entre os metais porque os preços eram diferentes e o dinheiro em papel poderia ser convertido para um tipo de metal ou mesclando os dois tipos na proporção equivalente ao valor de face do dinheiro impresso.

De modo mais geral, as razões pelas quais existem várias moedas (na ausência de paridade) é porque não há globalização suficiente e os mercados não são totalmente livres entre as zonas monetárias. Alguns bens e serviços, “como cortes de cabelo e conserto de automóveis não podem ser comercializados internacionalmente” [13]; eles não são, para usar a linguagem das finanças quantitativas, arbitráveis.

Em 2021, a participação dos governos (central e local) no PIB das economias ocidentais é de cerca de 30~60%, que é uma ordem de magnitude maior do que era em 1900. Funcionários do governo e contratados são pagos em moeda fiduciária; os impostos são recolhidos de forma semelhante 13.

Finalmente, embora em uma zona monetária moderna não possa existir facilmente uma moeda dupla no padrão bimetálico, as mesmas limitações existem entre as zonas monetárias; a paridade entre moedas tende a estar sujeita a limites de volatilidade. Uma observação que nós, negociantes de opções de moeda observamos ao fazer arbitragens entre moedas voláteis é que a volatilidade de um par de moedas é inversamente proporcional ao comércio entre as duas zonas monetárias - países que são grandes polos de comércio como Hong Kong, Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos e Cingapura (em algum ponto) se mantem atrelado explicitamente ao dólar ou a alguma cesta básica (de moedas fortes). Neste caso não haverá uma relação interdependente entre o comércio e a volatilidade: pode-se argumentar que a estabilidade de um par de moedas (ajustada pela curva de juros) incentiva o comércio e o comércio, por sua vez, traz estabilidade na paridade (entre as moedas)14,15.

Agora o bitcoin, como visto na Fig.1, manteve uma volatilidade extremamente alta ao longo de sua vida (entre 60% e 100% anualizado) e, o que é pior, a preços mais elevados, o que torna sua capitalização consideravelmente mais volátil, com o preço subindo como é mostrado na Fig. 2 - é muito volátil para falhar*?* Nota da tradução: parece que Taleb encerra este parágrafo usando esta frase fazendo referência a uma frase clássica que se ouve nos mercados financeiros ao redor do mundo: “To big to fail” ou seja, “muito grande para falir” que é um argumento usado para garantir que empresas muito grandes não vão falir porque se isso vier a acontecer os problemas ou consequências gerados pela falência serão tão grandes que alguém, geralmente o governo de plantão, vai socorrer a empresa para evitar a sua falência.

A DIFICULDADE COM A PROTEÇÃO (DEFESA) CONTRA A INFLAÇÃO

Isso não significa que uma moeda digital não possa vir a substituir o dinheiro fiat - é de fato desejável ter pelo menos uma moeda real sem um governo (centralizado). Mas essa nova moeda (digital) só precisa ser mais atraente como reserva de valor, rastreando uma cesta ponderada de bens e serviços com erro mínimo.

Substituir o dinheiro fiat não é fácil mesmo que seja feito localmente - embora nenhum item tenha se mostrado permanente, essa dificuldade será mais bem representada no exemplo a seguir. Durante a década de 1970, os tokens telefônicos nacionais italianos, chamados de gettone, eram considerados como sendo uma forma de pagamento aceitável sendo usado muitas vezes como meio alternativo de pagamento. O preço do expresso em lira variou com o tempo, mas manteve paridade em relação ao gettone. Durante algum tempo, o gettone provou ser o dinheiro mais próximo para acompanhar o Índice de Fisher em 12 comunas [16] 16. Embora os gettone fossem usados para compras diárias, como um café expresso é duvidoso que eles pudessem ter sido usados como pagamento para comprar um Alfa Romeo [18] Nota da tradução: a) acceptable tender no texto original remete a legal tender que pode ser entendido como curso forçado e duas traduções possíveis para a palavra gettone são token e moeda, mas a melhor tradução é ficha; b) comuna é uma subdivisão de província. Comparando com o nosso modelo província é o equivalente a um estado e comuna é equivalente a município.


Imagem retirada de: File:Gettone telefonico italiano - 1978 03.png - Wikimedia Commons

Considerando que as comunicações ficaram mais baratas com o tempo a ideia de chamada telefônica tornou-se obsoleta hoje em dia, em tempos de videochamadas com aplicativos como o Zoom. Portanto, a história da gettone ilustra o fato de que, devido às mudanças tecnológicas, no longo prazo, nenhum item isolado, como uma ligação telefônica, acompanhará permanentemente os índices de inflação e atuará como reserva de valor. Até mesmo outras categorias de consumo que tem maior peso foram naturalmente revisadas ao longo do tempo: a participação de alimentos e roupas diminuiu quase três vezes na proporção dos gastos dos consumidores ocidentais desde a grande recessão.

Assim, podemos olhar para uma proteção contra a inflação como sendo análogo ao de uma moeda de variância mínima.

Vamos supor que exista uma proteção eficiente contra a inflação para um período [t0, T] para uma metodologia baseada em algum índice, aquela em que o índice constantemente revisado é o mais estável quando é considerado pelo seu valor de face (ajustado para pagamentos de juros e dividendos).

Alguém é capaz de encontrar a sua própria proteção?

Na parábola do Cristo no templo Jesus expulsou os cambistas do templo de Jerusalém … Agora, alguém pode perguntar por que havia cambistas em um local de adoração? A resposta é que o templo aceitava como moeda apenas tyrian shekels que eram conhecidos por seu teor de prata de 90% e seu controle histórico de qualidade [19] 17. Nota da tradução : tyrian shekels eram moedas de prata que eram usadas pelos Judeus para pagamento de taxas para manutenção dos seus templos. Não se tem certeza, mas Judas Iscariotes teria recebido 30 moedas de tyrian shekel para trair Jesus Cristo.


Imagem retirada de: Coins of the Bible: Shekel of Tyre. official temple sanctuary tax coins

É simples, existe um mercado livre para moedas fiduciárias sendo as mais confiáveis ​​em determinada época aquelas que são as mais utilizadas por terceiros. Antes do euro, havia muitas moedas na Europa. Mas os contratos, investimentos e compromissos de longo prazo eram avaliados em marco alemão ou franco suíço e às vezes em dólares americanos; dracmas, liras e pesetas estavam lá principalmente para despesas de baixo valor. Portanto, o que acontecia (antes do euro) era uma competição entre moedas fiduciárias, assim como acontecia com as Tyrian Shekels !

Essa competição fornece uma reserva monetária de valor muito mais conveniente. Para os praticantes de análise quantitativa uma cobertura de inflação mais eficaz pode estar numa combinação de apostas que inclui posições curtas em títulos do governo. Nota da tradução : análise quantitativa é um método ou maneira de investir que combina estatística e inteligência artificial.

ALGUMAS FALÁCIAS ADICIONAIS

1 - Falácia do libertarianismo: A crença de que o bitcoin é um desdobramento da economia libertária e da escola austríaca não tem uma base sólida - tem a mesma falta de rigor que está por trás da crença de que as moedas digitais representam uma “proteção contra a inflação”. Spitznagel [20] em 2017 já havia desmascarado a noção de que bitcoin pode ser um porto seguro (como discutimos a seguir) ou que os princípios da escola austríaca poderiam ser invocados em apoio às moedas digitais. Nota da tradução : Taleb usa Austrian economics que se traduz literalmente como economia austríaca, mas entendemos que ele está se referindo a escola austríaca de economia .

Comentário 4: Lei x Regulamentos x Regras

O libertarianismo é sobre o estado de direito no lugar do estado centralizado. Não se trata de regulamentar hierarquicamente as leis.

Nota da tradução : o trecho fácil de entender neste comentário é “Libertarianism is about the rule of law” que significa “libertarianismo é sobre império das leis” que é uma das características da teoria liberal clássica. Na parte final desta frase temos “in place of the rule of regulation ” onde interpretamos como sendo a ideia de um estado centralizado que cria muitas regras. Os libertários não gostam do estado criando muitas regras. O trecho restante é um pouco mais complicado quando tentamos interpretá-lo. Na parte final do comentário está escrito a frase “It is not about the rule of rules” que literalmente significa algo como “Isto não é sobre lei das leis”, neste caso lei das leis pode ser entendido como uma hierarquia entre as leis onde uma lei, como por exemplo a constituição se sobrepõe a outras leis (federais, estaduais e municipais), regulando as demais. Daí viria essa conclusão direta que em inglês é escrito como “rule of rules” ou “lei das leis”. Esta interpretação também vale para o próximo parágrafo.

O libertarianismo trata fundamentalmente do império da lei ao contrário do império da regulamentação centralizada. Não é sobre a regulamentação centralizada das leis - regras mecanicistas e automatizadas com resultados irreversíveis. O mundo real está repleto de ambiguidades e até mesmo a lei napoleônica (muito menos mecanicista do que as regras criptográficas) não conseguiu acompanhar essa evolução - a saber, como uma diretiva de gestão de risco, a maioria dos contratos comerciais tradicionalmente prefere fóruns de resolução de conflitos comerciais baseadas nas leis ordinárias mais flexíveis dos países anglo-saxões (com jurisdição em capitais como: Londres, NY e Hong Kong) para manter o equilíbrio, a finalidade e a simetria dos contratos. Isso se aplica, é claro, a produtos financeiros quantitativos, como são os complexos contratos de derivativos, para os quais é necessário minimizar os riscos jurídicos.

Nem mesmo o libertarianismo tem a ver com desconfiança total.

2 - Falácia do porto seguro, I (proteção contra o risco de cauda financeira): A experiência de março de 2020, durante o pânico do mercado no início da pandemia, quando o bitcoin caiu bem mais do que o mercado de ações - e subsequentemente se recuperou como ele com a maciça injeção de liquidez é evidência suficiente de que não pode ser usada remotamente como uma proteção contra risco sistêmico. Além disso, o bitcoin parece reagir em termos de liquidez, exatamente como outros itens de uma bolha.

Também é incerto o que pode acontecer caso a internet sofra uma paralisação geral ou mesmo regional - especialmente se isso ocorrer durante um colapso financeiro.

3 - Falácia do porto seguro, II (proteção contra regimes tirânicos): Para muitos indivíduos paranoicos, antigovernamentais e outros que desconfiam das instituições o bitcoin é comercializado como um porto seguro - também com um convite aberto para se apaixonar pela falácia de que um token eletrônico volátil em um ambiente público é um bom lugar para esconder seu tesouro.

Por sua própria natureza, o acesso ao blockchain (livro-razão) do bitcoin é público, ele fica disponível para que todos possam consultá-lo. A crença na capacidade de ocultar seus ativos do governo com um blockchain público e facilmente triangulável cruzando as pontas (ou número das contas), que não seja rastreado apenas pelo FBI, mas também por pessoas em suas salas de estar, requer uma certa falta de noção financeira e de compreensão da estatística - talvez seja até uma falta de um mínimo de bom senso. Por exemplo, um especialista da Wolfram Research foi capaz de detectar estatisticamente e triangular os saques de pagamentos feitos pela Colonial Pipeline em 8 de maio de 2021 [21] - e não demorou muito para o FBI recuperar esses fundos. Nota da tradução : a empresa Colonial Pipeline que distribuí combustíveis nos Estados Unidos sofreu um ataque feito via ramsonware que bloqueou os seus computadores que foram liberados após pagamento de resgate.

Podemos presumir com segurança que as estruturas governamentais e o poder computacional permanecerão mais fortes do que a estrutura dos operadores e mineradores distribuídos ou descentralizados que, embora desconfiem uns dos outros, podem ser vítimas de simples boatos.

No mundo cibernético algumas conexões ocorrem com pessoas que você nunca conheceu na realidade; a infiltração por agentes governamentais tem se mostrado extremamente fácil18. Em comparação, a máfia exigia uma linhagem siciliana de “amigos nossos” para habilitação de segurança. Nunca se sabe o grau de vigilância governamental e suas reais capacidades.

O slogan “Fuja da tirania do governo com bitcoin” é semelhante aos anúncios da década de 1960 que exaltavam os benefícios do cigarro para à saúde.

4 - Falácia do dilema da agência: Pode-se ter a impressão de que, por ser descentralizado, o bitcoin seria democrático e reduziria o dilema da agência percebido como um fator presente entre servidores públicos e banqueiros. Infelizmente, parece haver um dilema da agência ainda pior: uma concentração de insiders acumulando o que acham que será uma moeda mundial, de modo que outros teriam de procurá-los mais tarde para obter ou comprar suprimentos. Eles estariam ganhando cumulativamente trilhões, com muitos “hodlers” bilionários - em comparação, os “maus funcionários públicos” por trás do dinheiro fiduciário ganhariam, na melhor das hipóteses, salários de classe média, mais baixos. Esta situação representa uma transferência de riqueza para o grupo dos primeiros acumuladores de bitcoin19, em condições de tomar decisões que afetam outras pessoas, agem de acordo com os seus próprios interesses e que podem ser contrários aos interesses daqueles que são responsáveis por mantê-los. Nota da tradução : a) problema, conflito ou dilema da agência ocorre quando um agente está em condições de tomar decisões que afetam a vida de outras pessoas e deveria tomá-las em prol da comunidade em geral mas acaba se norteando pelos seus próprios interesses; b) insiders são pessoas que tem acesso a informações privilegiadas por terem contato próximo com agentes submetidos ao dilema da agência ou por serem eles próprios que estão se beneficiando ao agir como insiders; c) hodlers são investidores que compram ativos para guarda-los por algum tempo esperando que eles valorizem para então revendê-los para os investidores retardatários obtendo altos lucros.

CONCLUSÃO

Apresentamos os atributos do blockchain em geral e do bitcoin em particular. Poucos ativos na história financeira se mostraram mais frágeis do que o bitcoin.

O argumento padrão usual é que “o bitcoin tem suas falhas, mas estamos obtendo uma grande tecnologia; faremos maravilhas com o blockchain”. Não, não há evidências de que estamos recebendo uma ótima tecnologia - a menos que “ótima tecnologia” não seja o mesmo que algo “útil”. E no momento em que escrevo - apesar de todo o alarde - ainda não fizemos quase nada com o blockchain.

Então, encerraremos com uma piada de Damasco. Um vendedor estava vendendo exatamente a mesma variedade de pepinos cobrando dois preços diferentes. “Por que esse aqui custa o dobro do preço?” perguntou um mercador. “Eles vieram com mulas de melhor qualidade”, foi a resposta.

Nós apenas julgamos uma tecnologia pela forma como ela resolve os problemas, não pelos atributos tecnológicos que possui.

Notas de rodapé (x2):

1 - Como esta discussão está focada na prova de trabalho, excluímos dela o Ethereum e as outras criptomoedas.

2 - A partir de dados públicos, pudemos verificar que a distribuição de ativos de bitcoin segue uma lei de potência com índice de cauda ≈ 5/4, que não é diferente da distribuição de riqueza nos EUA.

3 - Usando um modelo racional de bolha tradicional (ver [4] e a revisão de [5]), obtemos as seguintes condições. Seja r d uma taxa de desconto e π uma probabilidade de absorção durante um período. Para escapar da barreira (de absorção) o bitcoin deve crescer em er + π para sempre, além do mais, sem parar e sem margem de incerteza. Se crescer e se estabilizar, ainda estará sujeito à extinção. Observamos que, tradicionalmente, os modelos descartam qualquer crescimento contínuo a uma taxa exponencial mais rápido do que r + π porque o título ou ativo representaria toda a economia. Bitcoin se distingue de outros ativos por causa de sua fragilidade como um simples registro em um livro-razão virtual que requer atualização constante e ad infinitum (para sempre).

4 - Também é um erro de raciocínio afirmar que uma inovação como o bitcoin pode se tornar o “novo ouro” ab ovo (…se tornar, em princípio, o novo ouro), o ouro não foi criado no papel e não nasceu graças a um white paper; ele se tornou organicamente um ativo de reserva ex post (de fato), através de séculos de seleção competitiva contra outros modos de preservação, pagamento e outros itens colecionáveis. O ouro despertou um fascínio estético e foi usado como joia e reserva de valor por mais de dois milênios antes de se tornar, literalmente, uma moeda ou antes que existisse algo como uma moeda. Os fenícios o usavam como reserva de valor porque havia demanda por ele e somente no século 6 a.C. que as moedas de Sardis se tornaram um meio popular de troca [6].

5 - A barreira de absorção não precisa chegar a 0 para que o preço caia numa espiral até 0 ao atingir a barreira (de absorção, ou seja um teto máximo intransponível). Isso é semelhante a dizer “se a frequência cardíaca cair abaixo de dez batimentos por minuto, será 0 (morte)” – e nem precisa ser necessariamente causado por uma queda no preço. Nem precisa ser endógeno (causado por algum fator interno do sistema). Nota da tradução : o efeito barreira de absorção (absorbing barrier) é definido por Taleb como o ponto além do qual não há como continuar ou seguir em frente. O melhor exemplo desse conceito é a morte, ou como exemplifica o próprio Taleb citando Warren Buffet: “…para ganhar dinheiro, primeiro você precisa sobreviver. Isto não é uma opção. Isto é uma condição (…to make money, you must first survive. It’s not like an option. It’s a condition)”.

6 - Para combater o efeito da barreira de absorção (limite ou teto) o ativo deve crescer a uma taxa exponencial para sempre, sem parar e sem margem para incerteza. A crença nessa imortalidade do BTC - e na sua total infalibilidade - está de acordo com uma observação comum de que seus investidores e entusiastas têm os mesmos atributos de um culto religioso.

7 - As transações em bitcoin são mais caras em ordem de magnitude do que aquelas que são realizadas com uso dos smartphones africanos (ver nota de rodapé 16 mais abaixo sobre o sistema M-Pesa).

8 - “À medida que cresceu em popularidade o bitcoin se tornou complicado, lento e caro de usar. Leva cerca de 10 minutos para validar a maioria das transações feitas com uso da criptomoeda e a taxa de transação está em média custando cerca de US $ 20 este ano.” Por Eswar Prasad, New York Times, 15 de junho de 2021.

9 - Parece que há outros protocolos emitidos a partir do white paper original que afirmam ser mais focados em agilizar as transações; como é o caso do Ethereum, nós os excluímos desta análise.

10 - Ironicamente, o déficit dos EUA fez com que o dólar ficasse amplamente disponível e mais usado, com oferta estável, pelo que é chamado de paradoxo de Triffin.11 Até Ricardo foi atraído, veja os argumentos de Ricardo de 1811-1816 [8], [9] e comentário de Jevons [10]

12 - www.libertarianism.org

13 - A designação “fiat” é um trecho enganoso de linguagem: o dinheiro não é criado por decreto, mas em grande parte via crédito, por governos ou setores privados, particularmente pelo sistema bancário - e tanto os credores quanto os devedores precisam de uma moeda com baixa volatilidade [14].

14 Os pares de moedas costumam apresentar uma volatilidade falsa, pois o preço à vista pode flutuar, mas os contratos a termo variam menos, devido aos ajustes das taxas de juros na moeda fraca: as taxas de juros sobem para compensar os detentores (investidores) pela desvalorização (da moeda fraca).

15 - Notamos aqui que as finanças quantitativas operam ao longo das linhas da teoria econômica neoclássica em que ambos compartilham um princípio central: ausência de arbitragem conduz para a lei do preço único (é um conceito econômico, vide nota abaixo) - o primeiro, um conceito inicialmente destinado a bens e serviços, pode ser ampliado para incluir a avaliação de ativos [15]. Quando aplicamos a lei de preço único às moedas, percebemos, usando argumentos básicos de arbitragem, que a recente globalização não permite que moedas diferentes coexistam no mesmo mercado: é preciso que alguém ganhe. Nota da tradução : A lei do preço único existiria num mercado sem atrito, sem custos comerciais e de transporte, sem restrições legai, sem manipulação de preços entre compradores e vendedores e onde as taxas de câmbio são as mesmas. Nesse mercado a arbitragem que é o processo de compra de um produto no mercado onde custa mais barato para revenda no mercado onde está custando mais caro não teria sucesso. Em resumo, num mercado global sem atritos o preço de um produto tenderia a ser o mesmo.

16 - Da mesma forma, o aplicativo para smartphone M-Pesa (M = mobile; Pesa = dinheiro na língua suali, falada em vários locais do continente africano) é largamente usada como meio de troca na África (Moçambique, Quênia etc.) e funciona pelo sistema de compra de créditos pagos em dinheiro que são transformados em moeda digital transferíveis via smartphone [17]. As pessoas podem fazer micro finanças por meio de telefones celulares. Nota da tradução : O serviço M-Pesa foi criado pela empresa de telefonia Vodafone. Trata-se de um aplicativo que permite a realização de diversos tipos de operações financeiras como pagamento de boletos, pagar compras físicas ou pela internet, obtenção de empréstimos etc.

17 - Neste aspecto assemelha-se a um costume judeu; na Mishná (Bekhorot 8): “As cinco moedas de sela para redenção do filho primogênito, a respeito das quais está escrito: “Cinco shekels de prata, segundo o shekel do santuário” (Números 18:16). O conteúdo de prata usado na cunhagem do tyrian era significativamente maior do que era usado na cunhagem das moedas produzidas localmente nas províncias, que valia um oitavo do seu valor (do tyrian).” Nota da tradução : sela era o nome usado pelos judeus para se referir a uma moeda que eles cunharam desafiando os romanos, o nome oficial desta moeda era tetradracma de prata e a expressão sela consta nos escritos conhecidos como Mishná ou Mishnah que é a transcrição dos ensinamentos da religião judaica da forma oral para escrita, também é conhecido como Torá Oral. Shekel é o nome da moeda oficial de Israel. Maneh é uma unidade ou fração usada antigamente para contagem da moeda hebraica daquela época, talvez uma boa tradução para maneh tyrian seja centavos de tyrian. Por costume os judeus pagavam uma taxa para manutenção dos templos e que era calculado usando como referência unidades de maneh Tyrian.

18 - Este é um dos pontos fracos da descentralização total.

19 - O atributo “distribuído” (ou descentralizado) das criptomoedas parece levar tanto à concentração quanto à manipulação, exatamente o que elas supostamente deveriam evitar. Griffin e Shams [22] mostram fortes evidências de manipulação de preços, diretamente ou por meio de outras criptomoedas, como o USDT tether, efetivamente impressa pelos operadores a fim de sustentar o preço do bitcoin.

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REFERÊNCIAS [X]

[1] S. Nakamoto, “Bitcoin: A peer-to-peer electronic cash system,” Tech. Rep., 2008.
[2] J. Von Neumann, “Various techniques used in connection with random digits,” Appl. Math Ser, vol. 12, no. 36-38, p. 3, 1951.
[3] A. Narayanan and J. Clark, “Bitcoin’s academic pedigree,” Communications of the ACM, vol. 60, no. 12, pp. 36–45, 2017.
[4] O. J. Blanchard and M. W. Watson, “Bubbles, rational expectations and financial markets,” NBER working paper, no. w0945, 1982.
[5] M. K. Brunnermeier, “Bubbles,” in Banking Crises. Springer, 2016, pp. 28–36.
[6] D. Graeber, Debt: The first 5000 years. Penguin UK, 2012.
[7] N. N. Taleb, Antifragile: things that gain from disorder. Random House and Penguin, 2012.
[8] D. Ricardo, Reply to Mr. Bosanquet’s practical observations on the report of the Bullion Committee. J. Murray, 1811, vol. 10.
[9] ——, Proposals for an economical and secure currency, 1816.
[10] W. S. Jevons, A Serious Fall in the Value of Gold Ascertained: And Its Social Effects Set Forth. E. Stanford, 1863.
[11] F. R. Velde and W. E. Weber, “A model of bimetallism,” Journal of Political Economy, vol. 108, no. 6, pp. 1210–1234, 2000.
[12] T. J. Sargent and M. Wallace, “A model of commodity money,” Journal of Monetary Economics, vol. 12, no. 1, pp. 163–187, 1983.
[13] P. Krugman, M. Obstfeld, and M. Melitz, “International economics: Theory and policy,” 2017.
[14] M. McLeay, A. Radia, and R. Thomas, “Money creation in the modern economy,” Bank of England Quarterly Bulletin, p. Q1, 2014.
[15] S. A. Ross, Neoclassical finance. Princeton University Press, 2009, vol. 4.
[16] L. Campiglio, “Un’analisi comparata del sistema dei prezzi nei venti comuni capoluogo di regione,” Rivista Internazionale di Scienze Sociali, vol. 94, no. 3, pp. 329–377, 1986.
[17] M. Nair and R. Emozozo, “Electronic currency in africa: M-pesa as private inside money,” Economic Affairs, vol. 38, no. 2, pp. 197–206, 2018.
[18] K. Colucci and C. Moiso, “Il fenomeno delle monete virtuali: opportunità per telecom italia,” Notiziaro Tecnico /Telecom Italia, vol. 1, pp. 76–89, 2014.
[19] J. Murphy-O’Connor, “Jesus and the money changers (mark 11: 15-17; john 2: 13-17),” Revue Biblique (1946-), pp. 42–55, 2000.
[20] M. W. Spitznagel, “Why cryptocurrencies will never be safe havens,” Von Mises Institute, 2017.
[21] D. Porechna, “Darkside update: The fbi hacks the hackers?” Wolfram Research, June 2021.
[22] J. M. Griffin and A. Shams, “Is bitcoin really untethered?” The Journal of Finance, vol. 75, no. 4, pp. 1913–1964, 2020.

Links incluídos pela tradução:

1 – Texto original: https://www.fooledbyrandomness.com/BTC-QF.pdf

2 – Anexo: https://www.fooledbyrandomness.com/BTC-QF-appendix.pdf

3 – Vídeo do próprio Taleb explicando sua tese: Comments on the "Bitcoin Black Paper" (Why Bitcoin is Worth Exactly 0) - YouTube

4 – Sobre externalidade: O que são externalidades positivas e negativas? - eCycle

5 – Short squeeze: https://www.capitalresearch.com.br/blog/investimentos/short-squeeze/

6 – Simulação (ou método) de Monte Carlo: Simulação de Monte Carlo: saiba como funciona esse modelo estatístico

7 – Função bijetora: Função bijectiva – Wikipédia, a enciclopédia livre

8 – Problema dos Generais Bizantinos: 🔴 Blockchain *não* é sobre dinheiro... (Problema dos Generais Bizantinos) - YouTube

9 – Senhoriagem: Senhoriagem – Wikipédia, a enciclopédia livre

13 – Reversão de transações do bitcoin: Startup alega que inventou um botão 'desfazer' para transações de Bitcoin

10 – Numerus Clausus: Numerus Clausus, Numerusclausus ou Numeru Clausu? - EBRADI

11 – LIE- Lei das Expectativas Iteradas: Uma derivação matemática da Lei da Variância Total

12 – Diluição reversa: https://startuplawyer.com/startup-law-glossary/reverse-dilution

13 – Colecionáveis e estética: A experiência estética no consumo de coleções um estudo sobre colecionadores de estátuas e figuras de ação

14 – Numerarie: Numeraire Definition

15 – Bancarização na África: Novas tecnologias e políticas públicas: M-PESA e a digitalização financeira no Quênia | FGV DAPP

16 - Sobre o acordo de Bretton Woods: História - Bretton Woods

17 – Bullion Controversy:

18 – Os Irmãos Hunt - ▷ Quinta-feira de prata: como dois comerciantes ricos encurralaram o mercado - Economia e Negocios

19 – Índice de Fisher> Índice de Fisher - Informe Econômico

20 – Sobre libertarianismo (que consta nas referências do texto original do Taleb): https://www.libertarianism.org/

21 – Site que mostra imagem da moeda conhecida como SELA: A Silver Tetradrachm (Sela) - Bar Kokhba Revolt | kedem Auction House Ltd.

22 – Página da web onde é possível visualizar um trecho do Mishnah no original e transcrito para o inglês no alfabeto romano: Mishnah Bekhorot 8


Imagem retirada de: Mishnah Bekhorot 8

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Complemento: Anexo com os cálculos. Devido a dificuldade para transcrever as fórmulas resolvi colocar no formato de imagem.

Link para o anexo original: https://www.fooledbyrandomness.com/BTC-QF-appendix.pdf



Anexo Taleb2

Obs.: Todos os direitos autorais do paper e do anexo pertencem ao autor original. Tradução feita única e exclusivamente para fins educacionais e sem fins econômicos.

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Vídeos:

  1. Do Taleb expondo seus argumentos:
    Comments on the "Bitcoin Black Paper" (Why Bitcoin is Worth Exactly 0) - YouTube

  2. Do Prof. José Kobori comentando o paper:
    Black Paper de Nassim Taleb demonstra com argumentos e matemática que o BITCOIN vale 0. - YouTube

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Para os que eventualmente leram algum artigo, assistiram palestra ou consumiram livro(s) do Taleb e que talvez não conheçam um dos lados da personalidade dele, alguns o chamam de provocador. Não estamos fazendo juízo de valor nem concordando ou discordando com o teor dos artigos abaixo, o intuito é demonstrar que a firmeza de posicionamento e a coragem para comprar brigas não começaram neste momento. No mínimo é uma personalidade polêmica.


Imagem extraída do site: Nassim Nicholas Taleb: A road Romeo in search of robustness - The Economic Times


Imagem extraída do site:Recent Controversies Involving Nassim Taleb, Part I


Imagem extraída do site: https://www.institutionalinvestor.com/article/b1nhg4w9k5hjp0/Nassim-Taleb-and-Universa-Versus-the-World

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Muito bom, Cecilio.
Obrigado pela tradução e por disponibiliza-la aqui.

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Cecilio a única moeda de troca que eu acho digna do seu trabalho é minha admiração e respeito. Como eu gostaria de ter professores assim, ou que pelo menos lessem sobre o assunto que lessiona.

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